华西证券：CXO行业系列报告：基于工程师红利和高固定资产产出比，中长期战略性看好国内CDMO行业

本文在深度研究全球医药产业变化及CDMO底层逻辑的基础上，主要回答市场核心关注的3个问题：（1）从医药产业趋势变化的角度，分析CDMO行业的机遇？（2）全球CDMO产业链向中国转移的核心底层逻辑？（3）CDMO行业目前所处状态，以及未来成长空间？产业趋势分析：跨国药企剥离生产职能及新兴制药企业管线占比逐渐提升整体带来生产外包率持续提升&MAH制度共振下国内内生需求持续爆发（1）跨国药企剥离生产职能，带来整体外包比例提升：以诺华制药为例，公司于2019-2020年出售位于加拿大、中国、瑞士、西班牙等地的工厂，且我们跟踪诺华近十年处置出售/终止确认固定资产情况，尤其是在2019年和2020年创出历史新高、也代表着跨国药企转移生产职能的决心。我们判断，伴随着跨国药企聚焦前端研发和新型治疗技术的研发生产，当前化学药的生产职能将逐渐转移到CDMO企业中、预期整体外包比例将继续提升。（2）新兴制药企业在研后期管线占比已达到70%以上，即全球医药产业有一定的“去中心化”趋势。根据IQVIA统计分析数据显示，全球新兴制药企业（收入在5亿美元以下）临床后期管线占比已从2003年52%提升到2018年的7