浙商证券：皓元医药深度报告：进阶中的“产品+服务”型特色CXO

皓元医药(688131)投资要点皓元医药：差异化进阶的“产品+服务”型CXO定位：模式稀缺的CXO，深蹲布局下增长动能强劲。我们发现，公司自2021年上市以来的融资总额约30亿元（包括可转债拟募资11.61亿元），与药石科技2017年上市至今融资额基本相当。2022年，公司在产能及人员的高速扩张与疫情、生物医药投融资遇冷及宏观环境的叠加影响下，出现了短期费用承压，估值水平经历了较大调整。我们认为，部分投资者关注到了公司“在景气下行周期下的资本开支加速”，但忽略了公司“产品+服务”模式的独特性与稀缺性。我们认为，存货的前置与产能释放后的动能切换将驱动公司2023年后逐步进入业绩增长的拐点区间，在前端与后端的多向拓展将给公司带来更强劲的增长动能与增长持续性。前端：存货高增，周转加速行业：全球拓展空间巨大，公司当前市占率低，快速布局抓住起步窗口。我们测算得到2023年全球分子砌块市场空间约226亿美元，根据沙利文预测2023年工具化合物对应的生命科学试剂市场空间约231亿美元。按收入规模估算，当前皓元前端产品在全球的市占率不足1%。我们发现，以皓元医药、毕得医药、药石科技、阿拉丁等公司为首国