财通证券：科前生物（688526）-大型兽用生物制品企业，研发加码成长可期

科前生物(688526)核心观点大型兽用生物制品龙头企业，猪用疫苗业务领航发展。公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业，生产经营超20年。公司产品以猪用疫苗为主（2022年猪用疫苗收入占营业总收入比例为93.6%），另有禽用疫苗、诊断试剂、宠物疫苗等产品。2020年和2021年，公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。2017-2022年公司营业收入CAGR为9.6%，受养殖周期影响，公司业绩短期承压，2022年实现营业收入10.01亿元，同比-9.2%；实现归母净利润4.1亿元，同比-28.3%。政策、养殖周期及产品周期内外因驱动，行业需求持续回暖：1）从政策角度，政采苗预计2025年前退出，市场苗获得发展机遇。2）从养殖周期角度，存栏数较为稳定时，动保企业营业收入同比与下游养殖利润相关性较大，预计伴随畜禽养殖景气回升，行业业绩持续改善；受益于畜禽养殖行业规模化趋势，兽用生物制品行业有望进一步扩容。3）从产品周期角度，圆环疫苗、伪狂犬病疫苗等品类仍处于成长阶段，宠物疫苗（国产疫苗