浙商证券：肉毒素行业深度报告：高增长、高壁垒的黄金赛道

投资要点中国肉毒素市场呈现高增长、高壁垒特征。据统计，18年国内正规渠道肉毒素市场规模为39.2亿元，15-18年CAGR高达30.8%。目前国内市场上的玻尿酸和肉毒素70%由假货和水货构成。随着医美项目的不断普及和相关监管政策持续趋严，肉毒素市场规模有望持续提升。同时，肉毒素的研发具有较高准入门槛，认证牌照审核周期通常为8-10年左右。竞争格局由双龙头转向四强争霸，水货市场加剧竞争。国家药品监督局批准的肉毒素药物共有四大品牌：衡力（国产）、保妥适、吉适、乐提葆。其中，2018年保妥适、衡力的市场份额分别为53%、47%，占据了市场的绝对主导地位。新玩家入局后，市场竞争或将加剧，冲击双龙头格局。水货市场则由韩国品牌主导：粉毒、白毒、绿毒、小金瓶皆为韩国市场成熟品牌。水货产品普遍以价格为卖点，价格约为正品的1/4-1/2，加剧了市场竞争。韩国市场竞争饱和，多家厂商锁定中国市场。通过对比我们发现，韩国肉毒素市场竞争激烈，肉毒素品牌层出不穷。除去Medytox、Hugel、大熊制药等老牌玩家，Hunos、PharmaResearchBio、HanallBiopharma、Eubiologic