中国银河：煤炭行业：供改重塑格局，需求稳健复苏

核心观点：总体供需格局未来将保持平衡供给端，新增产能大幅回落，行业投资增速下降，原煤产量稳中有降，行业集中度不断提升，大型煤企话语权加强，市场格局发生深刻变化。预计进口煤量中长期将维持在每年3亿吨左右，总体对国内供给影响有限。上游产地库存及中下游港口、电厂库存均处于近四年低位。需求端，各项宏观指标向好，经济复苏趋势确立，国内固定资产投资增速快速修复，房地产投资呈现较强韧性，2021年制造业有望接力地产基建促进上游需求稳中有升。动力煤供需趋于平衡，价格料将回归绿色区间供给端，2021年，预计产地增量仍然释放有限。2020年初发改委多次召开会议安排部署保供工作，但产地安监压力仍不断加大，环保预警频发，产地供应持续偏紧。终端库存预计在春节过后将有所回升，进口量维持稳定；需求端，预计2021年下游整体耗煤增速3.4%。价格端，我们推断春节后需求将季节性回落，伴随产能有序释放，进口额均衡调整，供给将略宽松，供需趋向平衡将使煤价逐步回归绿色区间（550-570元/吨）。炼焦煤进口扰动较强，看好价格补涨需求供给端，国内新增焦煤产能有限，对外依存度整体不断上升。未来进口端扰动较大。需求端，煤焦钢产业链