民生证券：社服商贸/交通运输周报：如何看待上机与中免新签免税店补充协议？

本周观点：如何看待上机与中免新签免税店补充协议？本周五，上海机场公告与中免就租金协议签订补充协议，以应对疫情带来的商业环境变化。根据新签补充协议，2020年公司向日上上海收取的租金约11亿，减免约30亿元。公司此前与中免合同中剩余的2021-25年租金支付多寡，将主要基于未来上海机场实际的月度国际客流是否高于2019年月均的80%（257万人）进行计算，其中：（1）当该客流低于80%时，月实际收入按月实际销售提成=人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数。其中，人均贡献值为常数，取2019年的人均贡献135.28元，而客流调节系数、面积调节系数为一个区间值，本质上取决于机场国际客流的情况。我们估算这一模式下日上上海向上机支付的租金最大值或为35亿元。（2）当该客流高于80%时，月实际收入按月保底销售提=当年保底销售提成/12。其中：a）若当年实际国际客流大于双方约定的该年度客流的最小值，则取该年度对应的年保底销售提成，即2021年双方约定的客流区间为4404-4636万，对应年保底销售提成为45.59亿元，若实际产生的年国际客流在这一区间内，则日上需向上机支付45.59亿元