华安证券：食品饮料系列报告：小麦：产业链进阶，链出新价值

摘要：小麦是我国仅次于水稻的第二大口粮作物。小麦的主要消费形式是从面粉向面条、面包、速冻食品等主食转化。小麦产业链工业化速度很快，各环节上产业巨头已现，如面粉加工及销售的五得利、益海、中粮，面粉深加工产品中，挂面龙头金沙河、克明面业，方便面巨头康师傅、统一，速冻龙头三全、思念，烘焙龙头桃李面包等。上游面粉规模致胜，高周转弥补低利润率，ROE位于8%-20%区间。下游行业快消品属性强，更为依靠品牌建设和渠道深耕增厚回报，挂面、方便面和速冻食品ROE中枢位于15%左右，区间上沿可达20%，工业烘焙ROE则超过20%。展望未来，行业集中度提升和产业链整合的动力强劲，围绕消费者品牌意识提升和消费场景细分及专业化，企业成长和价值创造机会仍然显著。小麦产需国内循环为主，价格稳定有利下游发展。单产提升抵消播种面积减少影响，小麦年产量处于1.3亿吨高位。制粉消费仍居核心地位，占比达到70%以上。居民蛋白食物占比增加拉动饲料消费增长。小麦整体呈现供需平衡状态，产略大于需推动小麦库销比不断提升，粮食的数量安全得到保障，价格相对稳定为下游加工营造良好环境。面粉工业转型升级，龙头企业势头强劲。面粉消费总量低速