华福证券：拼搭玩具行业深度：IP+玩法融合，稀缺优质供给高成长

投资要点 拼搭角色玩具：兼具IP形象还原+玩法，全球增长最快的细分玩具品类。据布鲁可招股书，全球拼搭角色类玩具预计2024年市场规模达404亿元，2023-2028年CAGR预计将达29%，是全球拼搭类玩具增速最快的细分市场。我国拼搭角色类市场规模2023年为58亿元，占玩具行业整体规模1049亿元的5.5%，预计至2028年拼搭角色类市场将达325亿元，23-28年CAGR为41.2%（同期玩具行业CAGR预计为9.5%）、占玩具行业比例升至20%。我们认为，拼搭角色类行业高增主要原因有二：一是此类产品满足了玩家对喜爱的IP形象高还原具象化的需求，可动/可拼搭玩法赋予玩家更大体验感与情绪价值；二是多层次需求仍有扩容空间，拼搭角色玩具传统理解上受众为儿童，但顶级IP角色的广大粉丝、模玩爱好者也是目标受众。海外优秀拼搭角色玩具如高达、乐高积木、变形金刚玩具均凭借特色IP形象、独树一帜的玩法长盛不衰，相关公司业绩长期增长。 国内处于优质稀缺供给满足旺盛需求阶段，龙头份额领先。由于国内产品普遍存在定价较高、版权等问题，目前行业正处于优质稀缺供给满足旺盛需求阶段，行业亟需正版IP授权+优质产品