万联证券：证券行业2021年度投资策略报告：改革赋能，乘势而上

短期从估值盈利匹配和均值回归角度，券商板块仍有上行空间。2020年资本市场改革朝“深改12条”目标加速推进，券商板块基本面持续向好，经纪投行两融业务发展已初步显现深改红利，结合2020Q4市场数据看，券商板块全年净利润增速大概率超40%，业绩排历史第二。上市券商杠杆率持续提升，2020年整体年化roe接近10%，2015年之后新高，对比券商板块全年+14%的涨幅，从估值盈利匹配和均值回归角度，短期来看板块估值仍有修复空间，建议密切关注2020年业绩快报，及时修正业绩预期。中长期看，以注册制改革为引领的资本市场全面深改继续优化市场投融资生态，在投融资两端进一步打开券商成长空间，驱动券商高质量发展。政策层面，资本市场基础制度的逐步完善推动监管政策基调转向创新发展，在监管践行“建制度、不干预、零容忍”方针下，券商板块未来来自监管干预的业绩扰动渐弱，来自改革赋能的业绩驱动增强；2021年货币政策“稳”字当头，流动性对板块影响中性，市场层面应更多聚焦长线资金流入和投资者结构变化，这一趋势将有助于平抑券商业绩波动，增强抗周期性。细分业务具体表现：经纪交投在全市场推行注册制带动换手率提高下进一步活跃