中国银河：化工行业：成本之争主导竞争新格局 规模扩张助力跨周期高成长

（一）烯烃原料多元化趋势持续，石油路线占比下降乙烯：近些年煤路线发展迅速，乙烷路线也驶入快速发展通道、未来将有多套乙烷蒸汽装置投产；石油路线虽然仍占据主流地位，但占比由2015丙烯：丙烯多元化趋势走在世界前列，2019年我国煤22%、17%；催化裂化约占32%、蒸汽裂解占28%，来自石油路线的丙烯占比由目前的60%。（二）市场参与者增多，行业竞争愈演愈烈以煤、乙烷、丙烷等为原料的市场参与者不断增多，行业竞争愈演愈烈。自2019年开始，我国乙烯、丙烯进入新一轮投产高峰品如PE、PP、EO/EG等，扩能增速两位数但需求仅个预计未来1-2年产业链整体盈利能力将有所收窄，，将持续到2022年前后，并传导至下游产位数，市场竞争愈演愈烈。行业竞争将主要体现在成本之争。（三）公司估值及投资建议看好公司高成长性，维持“推荐”评级。预计2020-2022年公司营收分别为163、182、245亿元，同比49.5、57.1、82.3亿元，同比变化30.1%、15.5%、44.0%应PE分别为19.8、17.2、11.9。更远期来看，100万吨/年烯烃三期和内蒙400万吨/年烯烃全部达产，依赖采购，EPS也有