国盛证券：海外-牧业行业报告：原奶价格迎上涨周期，看好规模化养殖牧场

低温鲜奶高增叠加产品结构升级，优质原奶需求预计保持15%增长。相对乳制品总需求稳定增长，我国优质原奶需求增速明显更高。我们将优质原奶需求划分三类：1）低温鲜奶：龙头乳企从18年重点发力低温鲜奶赛道，在产品品类扩充、市场教育力度加大、杀菌及冷链技术不断提升的情况下，低温鲜奶市场预计将保持快速增长。2）高端常温白奶：随消费升级及消费者健康意识提升，营养物质含量更高、或主打有机、草饲、A2等概念的高端常温白奶销售增长将远超行业平均。3）奶粉：以飞鹤、君乐宝为代表的用鲜奶作为奶粉原材料的企业营收快速增长。综上三类，我们测算得优质原奶需求预计保持年均增速15%，预计至2023年总需求量将达约1193万吨。存栏提升周期长叠加规模牧场占比低，优质原奶供给预计将持续偏紧。我国目前奶牛存栏量处于历史较低水平，如通过自繁或进口种牛方式补栏，回补周期需在两年以上。同时由于规模化牧场养殖条件好、供应链条短，产出品质稳定，优质原奶需求端通常仅与大规模牧业集团深度合作，因此我们选取选取TOP15的牧业集团作为奶源估算优质原奶供应量，测算得2019年优质原奶占比仅为总产量的1/4，若未来头部牧业集团仅依靠自然增长提