安信证券：周大生（002867）-镶嵌品类承压，黄金产品&电商维持高增

周大生(002867)公司发布2023年三季报：23Q1-3，公司实现营业收入124.94亿元/+39.81%，实现归母净利润10.95亿元/+17.69%，扣非归母净利润10.54亿元/+21.20%；单拆Q3，公司实现营业收入44.20亿元/+15.15%，实现归母净利润3.55亿元/+2.86%，扣非归母净利润3.47亿元/+12.35%。收入增长主要系持续开拓加盟渠道，黄金产品与线上业务实现大幅增长；利润端除毛利率下滑外，还受到投资收益减少影响，主要系报告期黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益同比减少-0.60亿元。黄金产品占比提高导致毛利率下滑，费用端基本稳定。23Q3公司毛利率为17.78%/-0.13pct，我们认为主要系黄金产品占比持续提高所致，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.98%/0.56%/-0.01%/0.06%，同比+0.02pct/-0.02pct/0.04pct/-0.01pct，其中财务费用增长主要系短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加所致。单Q3净利率为8.04%/-0.96pct。渠道端，门店拓展顺利，电商维持高增；产品端，镶嵌类承压，9995