万联证券：银行行业2021年投资策略报告：估值继续分化

内生性紧信用下的宽货币组合：展望2021年，我们预计2021年是疫苗落地，疫情大概率缓解之年。主要经济体经济增长或处于恢复状态。预计2021年国内经济增长同比前高后低，环比数据或是基本平稳状态。2020年，为了应对新冠疫情防控所造成的影响，监管总体采取宽货币、宽信用和宽财政的措施，短期宏观杠杆率的进一步攀升。2021年政策将恢复常态，叠加2021年二季度前后还款周期产生的内生性紧信用动能，总体信用偏紧，因此我们预判监管或通过短期的宽货币政策进行对冲。资产质量或好于预期，净息差走势前低后高：2021年整体的社融以及信贷的预期是33万亿左右和19-20万亿，同比增速11%和11%。从政策引导以及资产配置选择的角度看，银行仍加大对信贷资产的配置力度，其中，零售信贷的占比会继续抬升。净息差方面，受年初重定价因素的影响，将呈现前低后高的走势。而资产质量方面，内生性紧信用、延期还本付息因素以及监管因素，使得投资人预期资产质量仍有一定的波动，而基于我们对上市银行资产结构的分析，预计上市银行资产质量表现或好于投资人的悲观预期。监管方面，随着系统重要性银行相关政策的推出，对银行业的整体监管提出了更高的要