东方证券：新能源汽车产业链行业：三元材料：否极泰来，龙头确立

核心观点回顾历史：三元正极材料经历了崛起和蛰伏期。2016年以来，补贴政策向高能量密度倾斜，驱动行业从铁锂转向三元，三元电池超过磷酸铁锂电池，成为电动车主流配套电池，其中2018年份额更是超过50%；而2018年的材料价格暴跌，2019年的补贴大幅退坡和2020年的疫情使得三元材料行业持续跌入底部并经历长达三年左右的蛰伏期。在调整期内，行业供给结构持续优化，供应格局逐渐清晰。随着国内疫情结束，欧洲市场强补贴，我们认为下游需求有望再度放量，行业即将迎来新的发展阶段。展望未来：我们认为有四大驱动因素推动三元材料整体走强，行业迎来价值重估，龙头企业直接受益：1）爆款车型培育的电动车消费习惯基本确立，明年材料需求大幅增长的确定性很强，三元材料作为消费主流，有望直接受益。2）需求释放提升三元正极产能利用率，吨净利有望持续改善。我们测算，头部企业产能利用率从60%提高到80%，折旧费用降低4000元/吨。3）动力电池安全性仍是第一位，高镍技术壁垒强化，头部企业通过掺杂和包覆技术，提高高镍材料稳定性，其他供应商拉开差距，有望持续保持领先。4）供应链关系进一步固化，头部企业持续锁定大客户，并向海外输出