浙商证券：医药生物行业点评报告：从分众传媒到药明康德，CXO的景气破了么？

投资要点这一轮调整有什么不一样？每一轮医药调整都孕育更具吸引力的产业基本面变化。梳理2015年以来的医药板块行情和政策趋势关联度，我们发现每一轮的调整都孕育了更大的产业投资机会，我们认为对于产业政策反映过度悲观是恰当的。从这个维度，我们对“沿政策周期”的一些基本面分析或投资策略持非常保守的看法。我们认为2015年启动药审改革、2017年加入ICH、2018年的仿制药集采、2019年的集采扩面、2020年的高值耗材集采、新版医保谈判等政策影响下，国内医药产业趋势无疑可以简化为“市场化、全球化”，我们特别强调尽可能淡化“进口替代”逻辑，更多的回归市场竞争的本质去关注产品创新、成本控制、管理效率、企业家精神，这些真正决定企业、行业竞争力的要素上去分析产业、企业、产品。我们梳理了几轮医药跑输沪深300的时间窗分析如下：①2017.5-2018.2：相比沪深300，医药跑输22个百分点。期间，医药指数下跌9.7%，同期沪深300上涨13%。触发因素是2017年药品零加成、两票制等政策超预期推进，同时叠加一致性评价、招标降价等政策影响导致公司业绩波动性，投资者对医药板块业绩稳健增长的信心受挫。而接