民生证券：传媒行业跟踪报告：哔哩哔哩2020年三季报点评-用户增长大超预期，多元化变现能力持续增强

一、事件概述哔哩哔哩（BILI.O）于11月19日发布了三季报，2020年Q3实现营业收入32.26亿元，同比增长73.5%，Non-GAPP下净亏损9.9亿元，去年同期净亏损3.43亿元。三季度月均活跃用户数1.97亿人，日均活跃用户数5330万人，付费用户1500万人。二、分析与判断营收保持高速增长，多元化变现能力持续增强哔哩哔哩2020年Q3实现营业收入32.26亿元，同比增长73.5%，环比增长23.3%，营收增长超出Q2业绩指引。从营收结构来看，游戏/增值服务/广告/电商及其他业务的营收占比分别为39.5%/30.4%/17.3%/12.8%。游戏业务实现营收12.75亿元，同比增长36.7%，营收规模仍居首位，但其占比已逐渐下降至40%以下。与此同时，增值服务实现营收9.80亿元，占比30.4%，同比增长116.5%；广告业务实现营收5.58亿元，占比17.3%，同比增长125.5%；电商及其他业务实现营收4.13亿元，占比12.8%，同比增长82.8%。我们认为，未来哔哩哔哩将从游戏业务主导业绩的增长转变为游戏、增值服务、广告共同拉动营收的增长，多元化变现能力持续增强。P