民生证券：保险行业2025年度投资策略：又一个春天

行业或正站在新一轮资负共振的起点：负债端重点围绕分红险销售持续降本增效，长期来看或是板块估值提升的胜负手。高层定调保险行业发展，负债、资产端均有望持续受益。从历史行情复盘来看，资负共振产生超额收益，我们认为板块后续有望类比2017年“负债端表现景气+权益表现回暖”的特征，保险资负共振超额收益明显。 寿险：逐步走出调整周期，迈向低利率时代的高质量发展。1）个险：队伍规模基本企稳，质态不断改善，有望迎来新一轮向上周期。2）银保：伴随报行合一和银保合作数量限制的放开，银保的价值贡献有望持续提升，成为险企NBV的重要增量。3）产品：分红险有望成为下一个主流险种，监管大力引导和推动保险差异化和精细化发展，商业医疗险供给有望迎来增量。老龄化背景下，居民对于基本养老和养老金替代率需求有望驱动储蓄、养老年金等产品的快速增长。 财险：聚焦规模和价值的再平衡。财险保费增速整体增长稳健，前三季度自然灾害频发以及承保端策略的区别导致COR表现有所分化。高层定调财险下一段发展，明确鼓励机构专业化、精细化、集约化发展。支持大型财险公司做优做强，竞争格局有望进一步改善，头部财险公司有望强者恒强。 投资端：利率下行背