申万宏源研究(香港)：蔚来-SW（09866）港股公司研究报告-降本控费改善盈利，换电共享减负投资

蔚来-SW(09866) 公司发布2023年三季报，业绩超预期。2023Q3单季度公司实现营收190.67亿元，同比增长46.64%，环比增长117.36%；整体毛利率8.00%，同比减少5.34pct，主要系2023年以来整车竞争加剧，环比增加7.01pct，其中三季度整车毛利率11.00%，环比大幅提升，主要系三季度月销量回暖；归母净利润-46.29亿元，同比增亏11.74%，环比减亏24.39%。 销量爬升带动毛利率回暖，后续关注降本控费带来的进一步改善。2023年1-5月蔚来总销量4.39万辆，6月12日宣布价格及权益调整，将权益从车价中拆分，全系车型直降3万元。权益解绑后，三季度总销量5.5万辆，环比提升135%，带动整体毛利率环比改善。12月5日蔚来取得江淮汽车部分工厂资产，后续将实现独立制造，制造成本有望下降10%。蔚来11月初宣布裁员10%，具体调整已在11月完成；内部将削减或推迟三年内不能提升公司财务表现的项目投入，蔚来CFO奉玮称，这两项举措在2024年将为蔚来节约20亿元的总成本。 新车型蓄势待发，或将带来销量增长。阿尔卑斯主攻20万~30万元的中端市场，首款车型