西南证券：医药行业2021年投资策略：“双循环”背景下，“创新升级+进口替代”引领医药大时代

回顾2020年：医药领跑全行业，医疗器械、CXO、疫苗、药店等表现靓丽。2020年，疫情和流动性两大核心因素强化医药板块，多数板块迎来戴维斯双击。年初至今申万医药指数上涨48.2%，跑赢沪深300指数约32.5个百分点行业涨幅排行第四。年初以来，医药子行业保持全线上涨，医疗器械、CXO、疫苗、药店等涨幅靠前。持仓聚焦医药核心资产，估值中枢上移。从持仓来看，公募和外资抱团医药核心资产，持续强化医药行情，2020年Q2持仓占比一度高达17.2%、4%。申万医药板块中，其中股价翻倍的约为15%（54/352），其中有19只股票跑赢医药指数100pp。从估值来看，医药行业年初估值约为35倍PE，截止10月底提升至47倍，目前（2020年10月底）相对大盘溢价率达到过去十年的中位数以上。产业、政策、资本助力医药创新大时代。产业供需两端发力，促进规模扩容。人口老龄化和慢病患病率提升，驱动长期增长；2019年医疗卫生支出GDP占比6.6%，未来有望持续上升；政策方面三医联动创新加速：医药加快药品审批；医保基金“腾笼换鸟”；医疗方面优化用药结构、鼓励民营办医。资本变革开通药械创新时代：医药生物企业明显