东兴证券：钛白粉行业研究跟踪框架之四：从钛原料涨价理解本轮钛白粉行情

我们曾在2019年7月份深度报告《龙蟒佰利（002601）：成本全球领先、大型氯化法国内破局》中1.3节详细讨论了未来钛矿供需面的边际变化，并明确判断钛原料进入为期3年以上的景气上升通道。今年二季度海外疫情爆发影响下，绝大多数化工品跌至甚至跌破2015~2016年低点，钛白粉也从疫情前的15000元/吨跌至12500元/吨、为2016H2以来的最低点的情况下，钛矿价格依然维持在1350元/吨以上，基本上验证了我们此前深度报告的钛矿减产逻辑和景气通道判断，并进一步证明钛矿的基本面非常强、明显强于钛白粉。钛白粉每年自然需求增长约20万吨，对应钛原料（全部折算为90%品位）约24万吨，或钛精矿（全部折算为47%）需求96万吨增长。长周期宏观视角下，钛白粉需求增速与全球GDP增速基本匹配，过去22年复合增速2.9%，短期年度之间由于库存周期的存在而有所波动。而全球钛原料的90%用于钛白粉的生产，其余10%用于钛金属和焊接用焊剂，因此全球钛原料需求基本在0.9~1.0倍钛白粉需求增速，也就是2.6%~2.9%（保守假设其余10%的钛金属和焊接需求不增长，则钛原料需求增速约2.9%*90%=2.6