天风证券：洋河股份（002304）-业绩符合预期，腰部放量引领增长

洋河股份(002304)事件：23Q1-3公司收入/归母净利润分别为302.83/102.03亿元（同比+14.35%/+12.47%）。23Q3公司收入/归母净利润分别为84.10/23.41亿元（同比+11.03%/+7.46%）。天之蓝&M3水晶版表现良好，业绩稳健增长。①产品看：海之蓝、梦六+产品整体表现稳健，天之蓝和水晶版梦之蓝市场表现良好。同时公司继续布局高端手工班产品，推出洋河大曲（经典版），定位全国大单品百元标杆。②跟踪指标看：公司持续采取大量促动销、去库存工作措施，公司面上整体库存比较合理。③分市场看：加强省内市场建设。省外市场围绕产品结构优化与高地市场建设等方面，正按照公司战略安排有序推进。利润率受结构和费用影响，合同负债环比提升。考虑到：23Q3合同负债环比提升+23Q3收现同比实现19%增长，我们认为公司收入端表现仍留有余力，利润端略承压（扣非净利润增速仍高于收入增速）：①毛利率略下降。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-1.16/-0.85个百分点至74.87%/27.91%。②销售费用持续增加。23Q3期间费用率略增，其中销售费用率/管理费用率/财务费用