天风证券：泸州老窖（000568）-蓄水池充足，业绩超预期

泸州老窖(000568)事件：23Q3公司收入/归母净利润分别为73.50/34.76亿元（同比+25.41%/+29.43%）。国窖系列贡献业绩，五码产品导入顺利。23Q3公司业绩在秋收活动顺利开展/五码全面导入下表现超预期：①高端酒：我们预计23Q3国窖系列收入占比超60%，结算价提升或利于价升；②中档酒：我们预计特曲老字号放量正常保持稳定增长，整体增速为正/环比H1提升；③低档酒：预计增速保持恢复性增长。截止目前，泸州老窖批价较节前整体保持稳定，回款进度表现顺利。报表质量高，合同负债表现亮眼。一、收入质量分析：①23Q3公司收现同比/环比+47.77/5.18亿元至100.60亿元，增速超收入增速，收现表现优异贡献业绩；②23Q3公司合同负债同比/环比分别变动+55.83%/53.16%至29.62亿元，营收+Δ合同负债83.8亿元，同比增长54.24%，蓄水池充足；③应收款项融资+应收账款同比/环比变动23.94/21.98亿元至49.78亿元，公司对渠道信用支持力度有所提升。二、盈利端质量分析：①23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.16/+1.36个百分点至88.65