国金证券：饮品江湖系列一：从Top4品牌招股书看现制茶饮行业

报告导读 近期蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨集中向港交所递交招股书，其中茶百道已于24年成功上市。本文通过分析4份招股书，尝试回答1）行业空间、竞争如何；2）对照茶饮品牌研究框架，Top4公司ToC能力、ToB能力、财务状况如何比较：3）茶饮公司第二增长曲线在哪；4)估值水平如何四个问题。 核心观点 现制荼饮：下沉化、平价化支撑行业继续扩容；平价蜜雪份额领先，大众价格带竞争激烈。现制荼饮已进入“规模化、性价比”阶段，灼识咨询数据显示22年国内市场规模2137亿元，预计22~27E以19.1%CAGR增长，背后驱动力：1）人群扩大，现制荼饮消费人群由2.9亿人增至27E的4.5亿人，下沉市场为主要增量；2）频次提高，22年现制茶饮消费者平均饮用量0.8杯／周，至27E有望提升至1.4杯／周，由产品创新、平价化等推动。22年行业连锁化率52%，平价代表蜜雪冰城截至3Q23国内门店2.92万家，门店数前二~五品牌古茗／茶百道／沪上阿姨／书亦烧仙草均定位大众，门店数分别约8573/7500/7300/7000家、差距较小；4Q18～1Q24行业Top20品牌变动较多，背后与产品创新、商业模式