华鑫证券：传媒深度报告：从B站看内容与用户演变B站兴趣爱好生活聚集地

投资要点：迭代内容用户社区（媒介） 新平台或新模式的核心竞争力核心看迭代能力： B站商业化变现从游戏收入拉动到广告收入，在游戏产品周期性调整中增值与广告业务补位，收入结构的优化也得益于平台社区运营。从2015年到2024年b站商业模式持续递进与迭代，可看出企业发展并非既定设计与战略规划而来，而是伴随商业业态、外部环境、用户需求等多要素共振带来的商业变现变化，进而凸显出一家企业的核心竞争力在于迭代能力。 B站满足社交、好奇心、陪伴、可玩趣味的情感寄托的兴趣爱好乐园： 从用户端看，拥有黄金用户群体的B站社区用户年龄平均25岁，对内容的需求在拓宽，以短中长视频为特点的B站有助于满足用户多元需求。从传统游戏内容需求到家居房产、汽车、时尚美妆的内容需求均凸显B站从泛二次元社区成为兴趣爱好乐园及年轻人生活聚集地，B站业务结构持续优化，向下有支撑，向上有动力。作为社区特色的B站，社区竞争力的重要指标看活力，社区活力的重要指标看社区是否可持续生产新内容，B站内容宽度、日活用户已凸显其社区活力。 2024B站中期亏损收窄看2025~2026年再上台阶： B站在已建立的内容生态基础上进行广告等商业化探索并