中国银河：公用事业行业九月行业动态报告：国补回款提速，136号文下风电盈利优势显著

摘要： 国补回款提速，新能源有望迎来报表&估值的双重修复。9月以来，我们关注到多个新能源企业发布国补回款进展相关公告。2025年1-8月国补回收金额同比增速高达154.20%-340.47%；且已超过2024年全年回收金额，占比在135.36%-213.34%。国补拖欠作为制约新能源发电行业发展的重要因素之一，对行业的拖累主要体现在：1）基本面：一方面，应收账款计提信用减值损失直接侵蚀企业利润；另一方面，通过影响现金流抬高企业财务成本。2）估值：国补回款的不确定性使得相关企业的资产质量打折扣，表现为部分企业的市值规模小于其应收账款的规模（尤其港股）。基于此，我们预计在本轮国补回款提速的背景下，新能源发电企业有望迎来报表和估值的双重修复，建议关注应收账款占市值比重较高的港股公司。 山东机制电价竞价结果发布，风电盈利优势显著。2025年9月11日，山东发布全国首个新能源增量项目机制电价竞价结果。风电：量的维度，山东给予风电的机制电量规模明显大于光伏，且风电受限于投产时间要求，实际入选的机制电量规模明显小于计划水平。价的维度，一方面受机制电量规模相对充足影响，另一方面风电在现货市场的电价水平