海通国际：泸州老窖（000568）-1H23半年报业绩点评：受益于国窖系列高增，收入利润超预期

泸州老窖(000568)泸州老窖2Q23收入和利润超预期。2Q23公司实现营业总收入69.8亿，同比+30.5%超预期，主要受益于春雷行动和五码产品铺货带动国窖系列表现优异；2Q23末合同负债为19.3亿，同比下降17%，根据渠道调研，国窖回款进度70%。考虑合同负债影响后的2Q23收入为71.7亿，同比+22.4%。毛利率同比大幅扩展3.3个点，其中酒类毛利率扩张2.4个点，中高档酒和低档酒分别增加2.1个点和5.1个点，主要因为国窖系列高速带动利润率增长和低档酒吨成本下降。三项费用率同比扩张2个点为25.2%，其中税费上升2.1个点至9.4%，销售费用率上升1个点至11.1%，主要因为向品牌和消费者端的促销费用增加；管理费用率下降1.1个点至4.7%。归母净利润为33.8亿元，同比+27.2%，净利率为48.4%，同比下降1.2个点。2Q23经营活动现金流净额为41.4亿，同比+41%，销售回款为95.4亿，同比+26%。春雷行动和五码关联产品引领国窖系列高增，中档酒稳健增长。1H23中高档酒实现收入130亿，同比+25.2%。我们预期高档酒增速在30%左右，中档酒双位数增长。1H