天风证券：银行行业专题研究：股市冲击下的资金面

从银行司库角度出发，7月份以来资金波动性明显加大，对此我们有三点分析：一是股市上涨带来的存款分流效应。近几年来，股市涨幅较好的时点是2021年和2025年。但两个时点存款总量和结构有明显区别： 对于2021年，在股市大涨背景下，得益于政策调整预期，居民较为审慎的风险偏好，以及存款利率仍具有较强吸引力等因素，银行存款总量得到稳固，且久期进一步拉长之势，这反而利好银行负债稳定性和司库流动性管理。 而进入2025年，活期被股市持续分流情况下，其他存款增长并未大幅“顶上”，尤其是定期存款增长较为乏力。究其原因：当前一般性存款性价比，相较于股市更加缺乏吸引力，一旦股市大涨，一般性存款降面临分流压力，加之前期的高息定期存款也面临持续到期的压力，使得银行难以用较为稳定的定期类存款进行续接。 二是存贷差的时点效应与均值回归。表现为： 1、银行时点活期大增，加剧负债不稳定性。今年M1增速不断走高，除了2024年手工补息整改之后形成的“低基数”影响，以及今年定期存款到期后阶段性沉淀在银行形成活期存款之外，还有两点很重要的因素： 一方面，信贷冲量能够派生月末时点活期存款。考虑到信贷的时点效应同样较强，加之今