中银证券：内需（一）：消费疲弱与居民部门的关系

2023 年疫情防控转段之后，内需和经济一起经历了波浪式修复的过程， 但相较经济增速整体平稳的表现，内需的波动明显较大。内需疲弱表现 在三方面经济数据上，一是进出口增速的分化，二是 PMI 订单指数的分 化，三是价格指数疲弱。  2023 年疫情防控转段之后，社零也经历了波浪式修复的过程。从同比看， 2023 年 12 月之后，社零同比增速基本处于波动下行趋势当中；从环比看， 环比增速 0.3%成为 2023 年以来社零表现强弱的分界线。结合社零同比和 环比走势看，消费走弱的趋势或始于 2023 年 11 月。分品类看，餐饮消 费增速持续好于商品消费；从同比增速看，2023 年到 2024 年上半年，社 零销售增速保持在较高水平的有体育娱乐用品、烟酒、通讯器材和石油 制品等。