德邦证券：中国中免（601888）-盈利能力修复，静待消费复苏

中国中免(601888)投资要点上半年收入利润同比+29.7%/-1.83%，业绩符合预期。（1）2023H1：公司实现营业收入358.58亿元/+29.7%，归母净利润为38.66亿元/-1.83%，扣非后业绩为38.54亿元/-1.87%，符合此前业绩指引预期，23年以来旅游行业开始加速复苏，市场进入“供需两旺，加速回暖”的复苏通道；分业务来看，免税商品23H1营收239.56亿、同比22H1+47.9%、同比21H1-2.4%，有税商品营收116.78亿、同比22H1+4.7%、同比21H1+10.5%、延续增长趋势。（2）23Q2：实现营业收入150.89亿元/+38.83%，归母净利润为15.65亿元/+13.86%，扣非后业绩为15.59亿元/+13.85%，22Q2由于疫情反复、离岛免税客源地受阻，低基数背景下带来23Q2营收同比增速较高；但受到消费力弱复苏、折扣收窄优化以及打击代购等因素影响，23Q2收入恢复至21Q2的87%。（3）现金流：23年上半年公司经营活动产生的现金流净额为85.73亿元。多措并举带动毛利率稳中有升，盈利能力增强。（1）2023H1：综合毛利率