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华安证券:太阳纸业(002078)-横向产品多元化,纵向林浆纸一体化.pdf |
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太阳纸业(002078)
主要观点:
概况:林浆纸一体化,处于行业领军地位
太阳纸业经过40余年发展,已成为全球先进的林浆纸一体化跨国集团,拥有山东、广西和老挝三大生产基地,员工19000余人,位列中国企业500强,位列世界造纸30强。公司现拥有全球先进的制浆、造纸生产线,产品逐渐形成了以高档文化用纸、高档包装用纸、高档生活用纸、高档特种纸及特种纤维溶解浆等为主导的系列产品结构。2003-2023年公司营业收入CAGR为14.56%,归母净利润CAGR为15.56%,公司业绩在周期波动中稳定提升。
行业:周期底部已过,行业格局向好
周期方面,我们判断2023年10月造纸行业已进入被动去库存阶段,成品纸价格提升,纸企盈利呈现复苏迹象。复盘上一轮2019.11-2021.1被动去库存周期阶段,板块头部企业具有明显的“超额前置”特征,头部企业超额收益在该阶段最为明显。浆价方面,2024年开年海外罢工、浆厂检修等导致供应面偏紧,海内外需求阶段性改善,同时纸厂及港口库存偏低,短期浆价偏强势;2024年全球阔叶浆供给压力依然延续,需求已出现边际改善的趋势,预计浆价或将低位震荡。产品方面,1)文化纸
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