粤开证券：低空经济研究报告之制造篇：【粤开新能源】低空制造重点环节价值量、技术趋势及国产替代进度分析

投资要点 核心观点 1、低空制造环节占总体产值规模一半以上，动力、航电等高价值量稀缺环节估值更高。低空制造环节约占目前总体规模的50-80%。对无人机、eVTOL等成本进行测算，动力、航电、能源系统合计占低空航空器总价值量的1/2-2/3；机身、内部结构占比约1/5-1/3，其中碳纤维材料用量最高。动力、航电系统一方面是高价值量环节，一方面是国产替代尚在起步阶段的环节，优质企业较为稀缺，2024年行情中给予了较高估值。动力系统环节龙头企业的平均PE（不计算负值）为214，航电飞控系统环节平均PE为69，而能源系统如电池企业大部分是新能源车电池企业，估值仍主要考虑新能源车业务，平均PE为30。 2、从技术成熟度和国产化率来看，电池、碳纤维材料等环节供应已比较成熟，动力、航电、飞控等环节国内研制及供应加速推进。固态电池等高能量密度电池随着新能源汽车的发展储备了大量潜在供应商；碳纤维、芳纶蜂窝等航空用复合材料已基本实现国产替代；动力、航电飞控系统仍缺乏符合新型低空航空器性能需求的航空级产品，供应链建设也处于起步阶段，是当前制约发展的核心环节。动力、能源系统航空级别产品突破和飞控航电国产化替代