上海财经大学中债国际研究所：人民币债券市场指数与汇率指数相关性及债券市场预警机制研究

本报告首先对国内外债券、汇率指数的一般理论和前期文献进行了总结梳理，然后对相关理论模型进行了小幅度扩展，最后使用多种计量手段对国内外的实际数据进行定量分析，包括TVP-SV-VAR、滚动VAR、广义方差分解、四因素VECM等多种动态计量模型，以中美及SDR五国之间的外汇市场和债券市场作为切入点，研究了资本市场开放条件下两者之间的动态关系及各个国家之间货币政策的溢出效应。此外，在借鉴国内外大量文献研究的基础上，本文基于中国十年期国债收益率构建了债券市场不确定性指数，并进一步通过该指数构建了一个宏观市场预警体系模型。

研究分析结果表明，美国债市利率对人民币利率和汇率的传导强于人民币对美国、中国本国的影响；从货币政策独立性来看，我国的货币政策受到国外因素的影响要远小于SDR篮子中的其他四国，尤其是日本的货币政策受到美国货币政策的溢出效应十分显著；本文所构建的债券市场不确定性指数一定程度上反映了货币政策不确定引起的债券市场波动率的变化和国债利率不确定性的上升，当债券市场不确定性指数高于阈值时，国内的生产总值和居民消费水平以及人民币有效汇率都会有降低的风