国金证券：通威股份（600438）-硅料完成压力测试，盈利能力α渐显

通威股份(600438)业绩简评2023年10月25日，公司披露三季报，前三季度实现营收1114亿元，同比增长9%；归母净利润163亿元，同比下降25%。其中Q3营收374亿元，同比下降11%；归母净利润30亿元，同比下降68%，环比下降35%，略好于预期。经营分析硅料盈利压力测试完成，技术优势创造的盈利能力α逐步展现：硅料价格在6月达到今年以来的最低水平，三季度价格虽然有所反弹，但因前期库存有待消化及新增供给持续释放，整体反弹幅度有限。根据我们测算，Q3公司硅料平均售价约7万元/吨，单吨净利约1.5-2万元/吨，较Q2下降65%左右，导致公司净利润同环比出现明显下降。近期硅料环节整体库存开始缓增，二线硅料厂商报价再次松动，我们预计伴随年底前后新增硅料产能的持续释放以及产业链年底去库存行动，硅料价格或再次回落，P型料价格或触及前期低点，N型料则有望维持相对显著的溢价。我们认为公司在Q3硅料价格低位已基本完成此轮硅料下行周期中的盈利压力测试，并证明了过剩状态下相较行业边际产能的超额盈利能力，伴随下游N型高效电池产能的持续释放，这种盈利能力的α有望在报表端持续显现。Q3电池片盈利能力环比提