浙商证券：跨境电商行业深度：线下根基深厚，线上如日方升

美国电商渗透率提升趋势略放缓，但占比提升，23年线上增速6%＞线下增速2%。 1）2020-2021年美国线上零售渗透率受宏观因素影响快速提升，2022年后社会环境稳定，线上渗透率稳定于15%左右。2020年受宏观环境影响， 线下消费受抑制，美国电商渗透率由2019年的11%迅速提升至15%。但2022年后随着不利因素散尽，美国电商增速维持稳定小幅增加的趋势， 2021-2023年电商渗透率稳定于15%左右。 2）零售业态集中度：美国线下>中国线下，美国线上＜中国线上，亚马逊一家独大。 2、社会阶级固化+中低产消费趋势强性价比，偏好具备价格优势的产品。 1）性价比消费趋势持续演绎。通货膨胀下，美国消费者对非必需品的需求下行，性价比商超和折扣百货营收稳定向上。 2）橄榄型社会结构导致消费分层，各业态客群结构稳定。美国购物综合体较少，低中高收入群体均有各自偏好的购物渠道，且美国线下零售经历百 年更迭，头部零售商已形成较强的品牌心智，各零售商客群基本盘较稳定。线上渠道同样存在客群壁垒，但因购物体验弱化→壁垒弱于线下渠道， Temu有望通过提升产品品质，抢夺亚马逊客群。