天风证券：非银行金融行业研究框架

保险方面：寿险负债端持续强劲复苏，后续资产端有望催化估值的向上弹性。1）2023全年保险行业负债端强劲复苏。储蓄险方面，居民整体风险偏好仍处低位，预防性储蓄需求较强，同时银行5年期定期存款进入2.5%时代导致竞品吸引力下降，共同推动储蓄险需求旺盛，短期上宣传高定价利率产品即将停售从而带来负债端高增长，预计新老产品切换后，受客户资源提前消耗影响，负债端增速或将趋缓；但长期角度，新产品在同类竞品中仍具备相对优势，且各家公司提前完成年度目标为后续开门红预留更充足的准备时间，负债端中长期较为稳定。重疾险方面，预计常规重疾险销售将维持，期待非标/减责新产品带来增量空间。建议关注23H1负债端边际改善程度较高的中国平安。2）估值仍处低位，看好负债端拐点确立后的估值修复空间：当前负债端价值向上拐点有望确立，但资产端10年期国债处于历史底部区间，对估值形成压制，一旦资产端扰动因素消除，估值具备较大的向上修复空间，建议关注中国人寿、新华保险。券商方面：我们认为应当把握“中特估”+金融科技+业绩弹性三条主线。1）积极把握“中特估”行情，券商板块兼具国企背景+低估值特征。上市券商中接近80%具备国资背景，当