民生证券：电力行业2025年中期投资策略：静待博弈下的新平衡

周期跌宕，分歧中寻找共识。火电角色正经历“主体电源”向“调节电源”转变时期，未来继续发挥主体电源支撑性保障和服务风光发电消纳的调节性作用。1）短期看：煤价维持弱势，增厚火电企业EPS。煤炭价格维持弱势运行，在电价跌幅可控情形下，煤电点火价差有望拉大，电价韧性较高且市场煤采购比例相对较高的火电厂业绩表现较为乐观。进入2025年下半年，市场或开始博弈明年各省市的煤电电量长协电价签订情况，我们预计电力需求增速较高、当地火电格局较为集中的区域，电价仍具备一定韧性。2）长期看：多重收益体系下，煤电企业利润逐步企稳。容量电价确定性提升，新能源入市后火电调峰收益有望增加，多重收益体系下，煤电盈利稳定性相对较强，企业ROE也趋于平稳。 新能源全面入市，绿电未来逐步清晰。未来随着风电光伏新增装机快速增长，风电光伏装机超过火电有望成为常态，但在电价改革、消纳承压等多重因素影响下，目前新能源投资呈现“以量为先”向“以质为先”转变特点，新能源全面入市后，较高发电利用小时数的风电项目电价更能抗跌，项目收益率预期更加稳定。 算电协同催生运营新模式，打造电力消费新引擎。政策上要求到2025年底国家枢纽节点新建数据中