民生证券：银行业行业专题：红利驱动银行估值修复有望持续

截至2024年12月31日，银行板块股息率为4.7%，PB估值为0.67x，如何展望板块未来估值修复情况？ 利润稳定性强，分红比例确定性高，股息的可持续性有保障。24Q1-3上市银行营收、归母净利润同比增速分别为-1.0%、1.4%，25年受息差收窄、扩张放缓影响，营收或具不确定性，但政策有力助推地产和地方债务风险化解，能够缓解减值计提压力，支撑利润表现。银行股东背景以国资为主，银行分红作为其收入的重要来源之一意义重大，历史来看上市银行分红比例呈现稳步提升态势。 板块估值仍处于历史较低区间，悲观预期改善、无风险收益率下行背景下，估值上限或进一步打开。板块估值曾在悲观情绪下探底至0.5xPB，尽管目前修复至0.65x左右，但相较于2018-2021年间曾处于的0.8-0.9xPB区间，仍有一定差距。对地产和平台债务的悲观预期，有望伴随着稳楼市及化债的系列政策而逐步好转。无风险收益率下行，权益期望收益率或随之下降，在股息折现模型(DDM)框架下，银行股的估值上限可能进一步提升。 保险、被动基金、固收+资金或进一步增配。1）险资对银行股红利属性较为认可，24Q3末险资重仓前20只个股中有11