国金证券：光伏玻璃行业专题：价格拐点可期、上涨弹性大，底部布局正当时

盈利承压冷修加速，光伏玻璃供给下降至23H1水平。2024年以来光伏玻璃产线合计冷修达2.94万吨/日，占存量产能的23%，截至2025年1月9日，国内光伏玻璃在产产线合计日熔量8.97万吨（名义产能），考虑部分企业为缓解库存及生产压力对产线进行保窑/堵窑口，行业实际供给更低，预计已下降至2023年年初水平。供给快速下降背景下，光伏玻璃行业库存于11月见顶后回落，截至2025年1月9日，行业库存自峰值的38.65天下降至33.69天。 短期供给有望维持低位、甚至进一步下降，节后价格拐点可期。1-2月为传统组件需求淡季，且春节假期物流暂停影响光伏玻璃成交，春节期间行业库存通常有一定程度增加，企业经营及库存压力加剧背景下，我们预计后续老旧小窑炉及经营压力大的尾部企业窑炉有进一步冷修空间。节后组件需求恢复带动玻璃需求提升，光伏玻璃潜在供给增量依次为保窑/堵窑口部分产出恢复、冷修产能复产、新增产能释放，保窑/堵窑口部分供给释放较快但总量可控（完全恢复后即为当前名义产能），冷修复产/新产能点火需要一定的爬产周期，考虑当前状态下企业对产线点火相对谨慎，预计短期内光伏玻璃供给维持较低水平、甚至进一步