太平洋证券：萤石网络：视觉能力构筑硬件优势，AI技术驱动云平台成长

萤石网络(688475) 报告摘要 一、基本盘:聚焦现金牛业务智能家居摄像机，是什么限制了行业天花板？隐私安全问题或为核心痛点。我们认为，产品属性或导致消费者对品类隐私保护能力产生担忧，抑制低渗透率海外市场的新增需求、较成熟国内市场的复购迭代需求。萤石摄像机在行业已处头部地位，并针对痛点，从产品设计、信息存储等多层面筑起隐私保护的高墙，软硬件能力共同支撑逐步打破业务发展天花板。伴随市场教育深入，消费者信任度提升，萤石作为品类龙头有望率先享受行业增长红利。 二、第二增长曲线:明星业务智能入户强势增长，萤石如何享受行业红利？借产品+品牌+营销优势提升中长期市场份额。我们认为，虽目前智能门锁市场主流形态尚未进化至公司提前布局的人脸锁，但行业规模持续高增，且行业无单一品牌垄断。伴随消费者教育催化，品类认可度提升，公司具备AI+视觉优势基因，领先一线厂商的产品力及先发优势或可赋能中长期占有率提升，享受行业产品迭代红利。 三、云平台:强大硬件能力背后的核心支撑，如何贡献收入利润?C端提高增值服务的付费率，丰富服务种类以提升ARPU值，AGI与强交互强场景的IoT产品进一步融合+B端PaaS获取新开