东吴证券：传媒行业深度报告：24Q4&25Q1业绩综述：25Q1板块整体优于市场预期，影视及游戏行业表现亮眼

投资要点 整体：25Q1表现优于预期，爆款驱动影视及游戏板块增长。24Q4、25Q1传媒板块合计实现收入1,393亿元、1,240亿元，同比下滑2%、增长5%；板块增速实现企稳回升，整体表现略好于市场预期。其中受爆款催化的影视院线及游戏板块表现出色，其他板块整体表现相对平稳。 游戏：业绩超预期，看好新游周期开启。2024年及2025Q1A股游戏公司合计实现营收873.7、248.2亿元，yoy+8%、+21%，世纪华通爆款手游《无尽冬日》表现亮眼提振板块增速。截至2025Q1末，A股游戏公司合同负债合计71.9亿元，同比增长7.5亿元，环比增长0.7亿元，反应A股游戏公司流水稳健增长态势。2024年及2025Q1A股游戏公司合计实现归母净利润68.4、42.4亿元，yoy-14%、+61%。我们看好2025年买量市场竞争趋缓，新游周期开启驱动业绩增长，同时期待AI催化提振板块估值，推荐巨人网络、恺英网络、完美世界、吉比特、姚记科技、三七互娱、宝通科技等，关注ST华通、盛天网络等。 营销：宏观复苏乏力拖累行业收入，头部企业韧性强。行业24Q4及25Q1收入同比下滑，主要受广告主投放谨慎及