万联证券：券商2019年报和2020年一季报综述：自营拖累业绩，龙头优势稳固中小券商有亮点

投资要点：证券行业2019&1Q2020业绩表现：业绩有所波动，2019年市场回暖带动业绩大幅回升，但净资产收益率仍未超越2016和2017年水平，2020年一季度股市震荡自营表现欠佳、叠加高基数等因素拖累业绩下滑，但盈利水平较2019年继续改善。从证券行业资本扩张情况看，2019年到2020年一季度证券行业资本实力不断扩充，杠杆倍数持续提升，但与海外顶级投行和其他金融行业相比仍然弱小，杠杆水平也相对较低，仍有很大提升空间。上市券商2019&1Q2020业绩表现：上市券商与行业整体表现相比，业绩稳定性相对较高，收入结构更为均衡，虽然2020年一季度由于部分上市券商自营收益大幅下滑拖累净利润下滑幅度略高于行业平均水平，从整体盈利能力看，净资产收益率仍高于行业水平，上市融资渠道拓宽资本扩张速度更快。上市券商2019&1Q2020分业务情况：经纪业务方面，交易量增长佣金率继续下滑，业绩增速优于行业水平；投行业务方面，市场股债承销规模整体保持增长势头，带动收入不断回升；自营业务方面波动较大，2019年股债均优带动自营收益大幅增长，2020年一季度由于股市震荡自营收益同比下降四成，中长期看仍优于