中泰证券：华润三九（000999）-季度业绩波动，经营质量稳中向好

华润三九(000999)投资要点事件：公司发布2023年三季报，报告期内实现营业总收入186.08亿元，同比增长53.65%；实现归母净利润24.03亿元，同比增长23.06%；实现扣非净利润23.04亿元，同比增长29.21%。季度业绩有所波动，配方颗粒业务短期承压。单三季度公司实现营业收入54.62亿元，同比增长47.23%，主要系昆药集团并表所致；实现归母净利润5.25亿元，同比增长1.20%；实现扣非净利润4.76亿元，同比增长5.56%。我们测算，剔除昆药并表因素后，单三季度公司收入、利润同比均略有下滑。我们预计原因有两方面，三季度受到外部事件冲击，部分院内药品销售活动无法正常开展；另一方面，三季度公司主动调整国药板块的渠道管理，导致配方颗粒业务表现不佳，对当季表现有一定影响。并表导致多项财务指标结构性变化，内在经营质量稳中向好。前三季度公司实现毛利率51.79%（同比-2.98pp），净利率14.48%（同比-1.85pp），主要系昆药并表所致。剔除昆药并表影响后，我们预计前三季度公司净利率约为17.0%，较往年有所提升。前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为25.62%