国联证券：家用电器：对美出口的预期差

名义零售景气波动复苏 据欧睿国际，家居/电子电器专业零售商渠道占美国家电零售量过半，零售销售及库存直接影响出货。美国家电相关零售销售于2023Q4结束连续6个季度下滑恢复增长，而2024Q1读数边际转弱，剔除1月高基数来看，同比平稳为主；个人消费支出家电分项高频趋势与零售相近，3月季调环比弱于疫前季节性。整体看，美国家电消费名义景气处于有波动的弱复苏通道中。 实际消费上行已至新高 商品通缩大背景下，高基数与去库叠加之下的价格走低是美国家电消费修复斜率的主要压制因素。美国CPI家电分项同比自2022年初回落，2023Q2转负，至今大家电低点降幅约10%；剔除价格，实际家电消费支出自2023H2以来走出2021年中以来最为明显的上升走势，绝对水平已超越近5年前高。本轮北美产业演进以库存周期为主导，除政策退出节点需求保持稳健。 库存被动去化或近尾声 截至目前美国家居家电相关零售渠道库存低点在2024年1月，较本轮周期高点累计去化15%，而当前绝对水平及库销比较疫前十年中枢偏高约10%。海运运况/原材料价格/关税货币不确定性影响下，近2月库存小幅回升。考虑贸易环境变迁下自然库存水平的潜在提升，