申万宏源：见微知著系列专题之六：消费困局的“盲点”？

这份申万宏源研究报告探讨了中国消费领域面临的挑战，主要聚焦于消费疲软的原因、服务消费的特殊性以及如何促进消费复苏。

报告首先指出，服务消费的恢复速度明显慢于商品消费，即使剔除收入和疫情影响，服务消费倾向仍低于历史趋势。报告认为，这可能与工作时长增加导致闲暇时间减少有关，居民有酬劳动时间增加，导致消费更多集中于假期，但国内法定休假天数相对较少。

报告进一步分析了服务消费的供给端问题。服务业的供给不足会直接约束需求，尤其是在教育、卫生、文体娱等生活性服务业领域。报告指出，这些行业的就业占比修复较慢，增加值与历史趋势偏差较大，且有效供给不足体现在价格上，例如核心服务价格高于核心商品价格。报告以文体娱领域为例，指出供给不足和需求上升的矛盾，例如人均体育场面积远低于其他国家，电影和电视剧的供给数量也明显偏低。

报告还探讨了供给约束的“成因”，认为企业家信心不足是服务业供给不足的重要原因。生活性服务业的投资回升幅度不及销售净利率，表明企业家投资意愿不足。报告分析，这与行业成本较高、偿债压力增大有关，生活性服务业的成本率较高，现金流压力增大，限制了供给扩张。