浦银国际证券：贝泰妮（300957）-：并购子品牌驱动收入增长，主品牌调整成效仍需时间

贝泰妮(300957) 贝泰妮2Q24收入同比录得增长13.5%，主要是2023年收购的悦江旗下品牌Za和泊美收入共人民币1.3亿元带动。如剔除悦江收入，贝泰妮可比口径在2Q24仅同比增长5.1%，薇诺娜品牌的战略调整效果尚未展现。我们下调贝泰妮2024-2026E盈利预测，下调目标价至人民币43.0元，维持贝泰妮“持有”评级。 悦江为收入带来增量，主品牌增长乏力：尽管贝泰妮2Q24收入同比增长13.5%，但这主要是因为悦江旗下Za和泊美两品牌录得收入人民币1.3亿元。由于悦江仅仅是在2023年10月31日并入公司，因此上年同期无此项收入。如剔除悦江带来的收入，贝泰妮自有品牌2Q24收入仅同比增长5.1%，低于1Q24自有品牌11.1%的同比增长。虽然悦江的加入有力地提高了公司多品牌矩阵的成熟度，并增加了收入来源，但是目前悦江的收入贡献占比仍较少，仅占公司收入的7.4%，尚未能有效地拉动公司整体收入的增长。在2024年上半年，薇诺娜品牌仅同比增长5.7%，由此可见，薇诺娜2.0战略所期望的“敏感肌+”产品矩阵带动收入增长的效果尚未完全展现。因此，我们认为，公司下半年的收入增量仍主要将由