天风证券：石油石化行业专题研究：油&化需求错位，石脑油或迎来趋势性拐点

非一体化乙烯集中投产，石脑油外采需求大幅增长 近年来国内新增的乙烯（石脑油路线）/PX产能多为一体化装置，自身多有原料配套，对石脑油流通量影响不大。 2024年底-2025年，国内有天津南港、万华化学、埃克森美孚、湛江巴斯夫合计500万吨外采石脑油制乙烯装置集中投产，石脑油理论外采需求高达1320万吨；此外，印尼LotteTitanMerak公司预计2025年投产100万吨/年石脑油制乙烯装置，石脑油的流通量需求大幅增加。 国内成品油需求下滑，石脑油产出持续受到压制 在成品油消费或已达峰的背景下，炼厂整体的开工率受限，2021~2024年，山东地炼平均负荷分别为70%/62%/62%/54%，主营炼厂负荷为77%/74%/78%/77%；炼厂负荷降低压制石脑油的产出，根据卓创数据，2021-2023年中国石脑油产量同比增速为8.5%/0.6%/0.2%； 且作为石脑油流通量的主体，地炼石脑油产量严重下滑，2022/2023/2024H1年产量同比-20.36%/-0.54%/-7.21%； 石脑油进口量连年攀升，2019-2023年石脑油进口量由702万吨增长1271万吨，CAGR达1