天风证券：青岛啤酒（600600）-高端进程持续推进，期待利润弹性释放

青岛啤酒(600600)事件：23Q1-3公司收入/归母净利润分别为309.78/49.08亿元（同比+6.42%/+15.02%）。23Q3公司收入/归母净利润分别为93.86/14.82亿元（同比-4.58%/+4.75%）。业绩质量高，产品结构升级持续。23Q3由于销量下降带动收入同比下滑4.58%，销量为227.1万千升（同比-11.25%），其中青岛品牌/其他品牌分别实现销量127.9/99.2万千升（同比-5.47%/-17.74%），青岛品牌降幅较小，好于其他品牌；在主品牌中，中高档及以上产品销量92.7万千升（同比+10.62%），保持较高增速，产品结构持续优化。吨价继续提升，带动净利润增长。公司结合青岛啤酒百廿华诞开展一系列营销活动，产品结构和盈利能力持续提升。从吨价看，23Q3吨营收为4133元/千升（同比+7.52%），增速环比提升（23Q2吨营收增速为5.33%），我们认为吨价的提升极大抵消销量下滑的影响，使得净利润实现同比正增长。毛利率维持增长趋势，费用率有所增加。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+2.92/+1.35个百分点至40.93%/16.17%