浙商证券：天洋新材深度报告：热熔粘接材料领军者，光伏胶膜打开第二增长曲线

天洋新材(603330)投资要点国内热熔粘接材料领军者，第二曲线光伏胶膜业务打开增长空间1）公司是国内热熔粘接材料领军者，借助多年技术沉淀，业务拓展至光伏材料、家装新型消费建材、电子胶黏剂材料以及热熔环保粘接材料领域，产品广泛应用于服装、光伏、建材、电子电器等行业。2）光伏胶膜业务打开公司第二增长曲线。营收占比从2016年的12%上升至2022年51%，已取代热熔胶业务成为公司主要收入来源。3）随着如东、昆山、海安三大光伏胶膜项目有序推进，光伏胶膜产能将由年产1.6亿平拓展至6亿平（2024年底），市占率有望大幅提高，盈利能力显著提升。光伏胶膜市场扩容，一、二线厂商加速扩产，抢占市场。随着N型、双玻渗透率提升，TOPCon、HJT等高效电池广泛应用，对组件封装提出新的要求，光伏胶膜需要多种封装方案以适应不同应用场景。我们测算2025年光伏胶膜市场规模69亿平，2022-2025年CAGR=35%。胶粘剂环保转型加速，热熔胶产品迎新增长点。在双碳、环保政策下，我国对VOC的排放治理以及有害物质限量升级，传统的溶剂型胶粘剂将逐步被热熔胶等环保型胶粘剂替代。公司热熔胶产品有望持续受益于行业环