国金证券：社服出行链三季报总结：高基数下触底，关注顺周期弹性

总览：03出行链消费基数压力进一步上升，板块排序继续呈现“休闲好于商务、低频好于高频、刚需好于可选”特征。3024旅游/酒店/餐饮/免税营业收入同比+7.6%/-1.2%/-5.9%/-21.5%，扣非或经调整净利分别同比-14.9%/-15.3%/-31.0%/-52.5%。景气度变化上，出行链各板块较为相似，Q1~3基数逐季度上升、叠加部分板块供给量同比上升情况下增速放缓。板块排序上，继续呈现旅游>酒店>餐饮>免税，背后特征休闲好于商务（旅游好于酒店）、低频好于高频（偏异地的酒旅好于偏本地的餐饮）、刚需好于可选（刚性的景区门票酒店好于免税购物）三大特征。 旅游：国内出行人次提速，旅行社受益出境团队游增速领先。子板块收入&业绩排序旅行社>人工景区>自然景区。03国内旅游人次15.7亿人次/+21.3%、环比Q2（11.8%）提速，显示休闲游持续性强，量增价减超势延续。子板块中，旅行社高增主因低基数下出境团队游需求同比明显改善；自然景区受高基数+极端天气负面，当中长白山（避暑旺季，机场、高铁等交通改善）、三特索道（利润率提升）表现相对领先 酒店：高基数下行业压力增大，个股RevPAR、