西南证券：独创社群营销，拓展多品类发展

基本面：公司稳坐瑜伽健身行业龙头，运动服装行业的黑马。1）业绩亮眼，营收增速快于竞争者。公司在 女性瑜伽细分赛道上深耕，通过锁定中高端年轻消费群体，推动带有社交属性的社群营销方式，让公司在 2017-23年的营收复合增速达24%，远超出Nike的6.8%和Adidas的2.1%，并超越Under Armour成为全 球第4大运动品牌。2）深耕自营模式，线下线上齐发力。受益于客单价和流量的双提升，2023公司线下/ 线上营收同比增长20.8%/17%，占比分别为46%/45%，呈现齐头并进态势。3）在兼顾北美市场同时，快 速布局中国市场。公司在中国市场的一二线城市大力开设线下直营店，在三四线城市主攻线上DTC模式； 从2020-23年，中国市场的营收复合增速高达55.6%，将成为下个主力市场。4）综合来看，2023公司盈 利能力提升、费用率维持稳定。受运输成本下降的影响，毛利率+2.9pp至58.3%；由于用人成本增加及市 场投入加大，SG&A费用率同比+1.3pp至35.3%；净利率+5.6pp至16.1%。